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天风证券:上行趋势中不要轻易降低仓位 A股或迎来二次起飞(附4月金股)

摘要

【天风证券:上行趋势中不要轻易降低仓位 A股或迎来二次起飞(附4月金股)】我们上周日的周报“上行趋势仍未改变,风险事件落地后或将迎来二次起飞”中提到:近期成交资金平均盈利仍超5%,赚钱效应依旧存在,在赚钱效应消失之前,建议保持积极,美联储议息展望是重要的不确定性事件,在不确定性得到兑现之后,若届时风控指标仍未触发,上行趋势有望加速,建议仓位维持90%。

  天风策略

  1、市场已经从年初以来的全面上涨,进入指数层面的调整阶段,有三方面的理由:

  (1)G20后,市场对贸易摩擦的预期过于一致和乐观,哪怕是目前协议达成的期限不断后移的过程中,市场也对此讨论甚少。

  (2)今年信用扩张的力度可能更加类似12年,而不是14-15年自上而下的全面性放松,杠杆不能上天是原则。但是1-2月合并社融数据已经吊起了大家的胃口,3月数据再次超预期的难度显著加大。

  (3)全球vix指数提升,经济预期不断下跌,美股大幅波动,在此背景下,全球基金产品以降仓为主,不利于外资持续流入A股。3-4月外资的流出或者流入显著放缓,使得指数失去了过去两个月最大的上涨推动力之一。

  2、β转入α阶段,继续关注一季报超预期和两大主题。

  (1)展望一季报,成长超预期或者高增长的概率最高,其次是一些消费龙头。未来半个月是一季报集中披露的窗口期,继续关注一季报高增长或者超预期。

  (2)重点推荐一带一路,我们发现市场对一带一路的看法存在巨大预期差。建议重视4月下旬的第二届一带一路峰会。

  (3)关注混改进展。近期市场对混改的关注度显著提升。2019年在财政和社保紧张的情况下,国企的股权划转和税收贡献都格外重要。预计混改推进的力度可能显著强于过去两年。关注第四批混改试点和军工科研院所改制。

  风险提示:经济环境恶化;货币政策传导不畅。

  天风宏观

  2019年中国经济和投资展望

  近期投资者关心的美债3m*10y倒挂问题,我们认为现在类似98-99年,倒挂的主要触发因素是市场担忧非美经济下滑拖累美国经济,随着悲观情绪减弱,美债浅挂后会先恢复平坦,当美国经济数据出现衰退迹象后,美债会重新倒挂并进入深挂状态。因此,短期美股股灾可能性较低,美股整体在从估值修复转向业绩匹配。美债存在趋势机会,二季度长端利率2.2-2.5。

  美股方面,去年底以来的下跌修复接近尾声:3月美联储议息会议正式确认货币政策转鸽;欧、美PMI数据大幅不及预期;诸多事件性的潜在利多面临预期兑现,风险偏好难以继续上行;下一阶段将回到业绩基本面。以当前2750的标普500点位计算,美股到年末大致有-13%~-23%的下跌空间。

  对于国内,进入2季度,预计以实际GDP衡量的经济增速仍在下行期,但已经逐步接近本轮经济短周期的底部,下滑速度较1季度进一步放缓。内需有望接近企稳,拖累经济下行的主要力量转向外需。

  从18年4季度和19年初以来的一系列先导指标来看:(1)最易被政策触达的固定资产投资有望率先企稳,基建投资和房地产建安投资回升,部分对冲制造业投资和房地产土地购置费下滑的负面影响。不确定性在于后续土地购置费下滑的速度和深度,但固投大概率已不是拖累经济的主要因素;(2)随着房贷利率高位回落,一线和强二线城市商品房销售可能转暖,但其余地区压力较大,预计商品房销售面积增速仍在0上下,新开工面积增速也难有起色,竣工增速开始向新开工收敛;(3)消费增速仍然顺周期性回落,但减税降费等逆周期对冲也在展开,预计短期波动不大。

  2季度经济基本面的不确定性主要来自于受全球经济景气度下滑和贸易摩擦影响更大的出口,从领先指标看:2季度出口压力较1季度更大,预计2季度出口(美元计价)同比负增长,或成为未来1-2个季度拖累经济的重要因素。

  2季度CPI中枢大概率明显高于1季度,但对于货币政策和利率债走势而言,应主要参考非食品CPI和PPI。从指标间传导关系和联动性来看,非食品CPI与PPI相关性较强,虽然二者月度走势并不一定完全相同,但是在季度维度上趋势基本一致(相关性接近0.9)。参考高频数据、领先指标和基数效应,2季度PPI同比中枢可能较1季度小幅回升,其中PPI在4月阶段性快速反弹是主要原因,但5-6月可能再次回落,整体回升幅度较小,2季度非食品CPI上升幅度比较有限,短期通胀对利率暂不构成压力。

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