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中信证券:9月经济或有所改善 带动当季经济整体回暖

摘要

从高频数据来看,9月经济表现可能较7、8两月有所改善,带动当季经济整体回暖。但是,我们认为这可能只是经济短暂的反弹而非反转,类似与今年的3月与6月,体现出季末冲量的特征。部分表现较好的高频数据叠加通胀预期的影响,可能对债市形成短期的扰动,我们仍然维持10年期国债收益率2.8%-3.2%的区间不变,回调即是配置的机会。

  报告要点

  从高频数据来看,9月经济表现可能较7、8两月有所改善,带动当季经济整体回暖。但是,我们认为这可能只是经济短暂的反弹而非反转,类似与今年的3月与6月,体现出季末冲量的特征。部分表现较好的高频数据叠加通胀预期的影响,可能对债市形成短期的扰动,我们仍然维持10年期国债收益率2.8%-3.2%的区间不变,回调即是配置的机会。

  工业生产:发电耗煤同比增速转正。通过对比9月前26天和去年同期的发电耗煤数据,发现火电发电表现较好,与3月的情形较为相似。发电耗煤显示出生产转暖的信号,但是火电发电量并不能代表总发电量,生产的改善幅度也未必能媲美3月。螺纹钢产量从前期高位有所回落,对9月当月生产活动的边际提振在弱化。总体而言,工业增加值季末短暂冲高的可能性较大,但也不宜过度乐观。

  消费:地产销售小幅回暖,汽车仍在探底。地产方面,二、三线城市地产销售短期小幅改善,一线城市走弱。“房住不炒”的政策背景下,地产政策对于GDP和消费的影响可能存在一定滞后:对GDP的影响可能集中出现在施工高峰过后,施工与开工青黄不接,建安投资走弱之时;而对于消费的影响也不会立即显现,竣工增速的大概率回暖可能对地产后周期消费有一定的边际带动。汽车方面,乘联会公布的乘用车销量未见好转,汽车消费继续走软的概率较大。

  贸易:短期有所起色,长期未必乐观。对外贸易方面,中国进口干散货运价指数CDFI在9月初冲高后又明显回落,仍高于去年同期,主要受铁矿石运价影响。出口集装箱运价指数CCFI弱于去年同期,显示出口景气度偏弱。国内贸易方面,航运价格指数9月短期走强,但是今年的总货运量以及铁路、公路、水路三个分项货运量的增长速度有同步放缓的迹象,长期未必能够向乐观的方向发展。

  通胀:结构分化,“猪通胀”加剧。通胀仍然体现出结构性分化的特点,上行的压力主要集中在猪肉价格,工业品价格和非食品CPI短期均有下行趋势。

  债市策略:从高频的工业生产、贸易、价格,以及8月超预期的金融数据来看,9月经济可能看到类似于今年3月和6月的反弹,当月的景气表现预计将拉动三季度当季GDP站上6%的水平,但长期难言见底。今年经济表现出弱势震荡的特点,每个季度的前两个月往往表现较弱,而季末会体现出短暂冲高的特征。其背后的原因在于政策的相对克制和适时的逆周期调节,大致符合我们年初对于经济走势的判断。对于债市而言,资产荒逻辑和经济基本面的下行压力将成为推动货币进一步宽松和长期利率下行的动力,尽管短期内存在回调风险,但利率上行有顶,回调中同样蕴藏着机会,我们仍然维持10年期国债收益率2.8%-3.2%的区间不变。

  正文

  尽管7、8月份经济表现并不乐观,但金融数据在很大程度上超出市场预期,而进入9月份以来,部分高频数据出现明显的改善。如果叠加降准的影响,经济是否有望在9月企稳甚至反转呢?我们将从工业生产、消费、贸易和通胀四个方面来归纳9月和全年经济的核心特征。

  高频数据看基本面

工业生产:发电耗煤明显好转

  通过对比9月前26天和去年同期的发电耗煤数据,发现火电表现较好,与今年3月的情形较为相似。从同比数据看,六大发电集团耗煤量9月的同比增速为5.67%,是除今年3月(4.2%)以外第二次转正。从日均发电量来看,2019年前三季度同样只有3月和9月两个月是好于2018年同期的。总体而言,3月和9月的发电耗煤情况十分相似。回顾今年3月,当月工业增加值同比增速达到8.5%,大幅超出市场预期,也成为拉动GDP最核心的力量,使一季度GDP在前两个月份表现较弱的情况下保持了6.4%的增速。

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