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招商宏观谢亚轩:不宜对美联储货币政策放松抱有太强的预期

摘要

我们更加倾向于认为,联储年内仍有加息可能,目前的大环境下不宜对货币政策放松抱有太强的预期。

  核心观点:

  3月21日,美联储将联邦基金利率目标区间维持在2.25%-2.5%不变,符合市场预期。不过,联储将今年加息次数从两次降至零,令市场意外;此外,联储拟从今年5月起将缩表规模减半,到9月末则停止缩表。整体来看,联储此次会议释放出的鸽派信号超出预期,与此同时,联储对美国经济近两年的展望也变得更加悲观。不过,鲍威尔也特别强调,点阵图的利率预期并非正式的政策决定,只是一种预期。

  我们更加倾向于认为,联储年内仍有加息可能,目前的大环境下不宜对货币政策放松抱有太强的预期。首先,在2011年之后的后次贷危机时期里,全球的潜在经济增长中枢进入下行阶段,在边际回报进入递减的大背景下,经济政策会转向易紧难松。其次,联储对于美国潜在经济增长的预估仍然是1.9%,最新的数据显示,2018年四季度美国实际GDP同比增长3.1%,目前美国的债务主要集中在政府部门,发生大规模经济危机的概率不大,经济增速大概率温和下行至2020年底2021年初。虽然一季度受政府关门影响,经济数据可能表现较差,但在之后的几个季度里,美国实际GDP同比增速仍有可能超过2.5%,联储仍然存在加息的可能。

  对于联储的货币政策,我们想强调两点:第一,货币政策以数据为导向,而在预测方面,联储并未系统性的表现好于市场;第二,格林斯潘的名言,如果你觉得听懂了我在说什么,你一定听错了。

  以下为正文内容:

  (1)美联储下调2019年加息次数预期至零次。

  3月21日,美联储将联邦基金利率目标区间维持在2.25%-2.5%不变,符合市场预期。不过,联储将今年加息次数从两次降至零,令市场意外;此外,联储表示,有意从今年5月起,将每月缩减资产负债表(缩表)计划的美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元,到9月末停止缩表。鲍威尔表示,预计到2019年年底,资产负债表占GDP比重大约为17%,而峰值时为25%;按此推算2019年底的美联储资产负债表规模大概在3.5万亿美元左右。

  预估中值显示,对2019年年底适宜联邦基金利率的预期下调至2.4%(12月份时为2.875%),下调2020年底预估为2.6%(12月份时为3.125%),下调2021年底预估为2.6%(12月份时为3.125%)。这意味着,2019至2020年加息次数分别为0次和1次,2021年停止加息。不过,美联储将更长期联邦基金利率上调至2.8%,高于12月的2.75%。

  本次美联储声明强调了经济的放缓和通胀的下滑,“经济活动增长从稳定的速度有所放缓”,“近期指标显示,家庭支出和商业固定投资放缓”,“同比来看,整体通胀有所下滑,主要是由于能源价格的下跌”。“全球增速疲软,可能会对美国构成逆风。欧洲等地的经济增速显著放缓,英国脱欧和贸易谈判也构成风险。”鲍威尔仍然强调海外的风险,对美国国内展望整体上偏正面,认为国内金融脆弱性整体上并非偏高。

  不过,鲍威尔也特别强调,点阵图的利率预期并非正式的政策决定,只是一种预期。“我们按兵不动,是因为政策处于良好状态。我只是想说,我们现在所处的位置不错,我们会小心和耐心地观察。如果前景进一步明朗,我们也会随机而动。”

  (2)美联储下调美国2019年经济增长预估至2.1%,大幅低于2018年的2.9%。

  美联储发布最新经济预期报告。下调2019年GDP预期至2.1%(此前为2.3%),下调2020年GDP预期至1.9%(此前为2.0%),维持2021年GDP预期在1.8%不变,维持长期GDP预期在1.9%不变。上调2019年失业率预期至3.7%(此前为3.5%),上调2020年失业率预期至3.8%(此前为3.6%),上调2021年失业率预期至3.9%(此前为3.8%),下调长期失业率预期至4.3%(此前为4.4%)。下调2019年通胀预期至1.8%(此前为1.9%),下调2020年、2021年通胀预期至2.0%(此前为2.1%),维持长期通胀率预期在2.0%不变。

  (3)目前的大环境下不宜对货币政策放松抱有太强的预期。

  我们更加倾向于认为,联储年内仍有加息可能,目前的大环境下不宜对货币政策放松抱有太强的预期。

  首先,在2011年之后的后次贷危机时期里,全球的潜在经济增长中枢进入下行阶段,在边际回报进入递减的大背景下,经济政策会转向易紧难松,货币政策和财政政策在大多数时间里是一个硬币的两面。事实上,多数美国官员在谈及风险时,大多谈及过高的政府债务,鲍威尔也指出,“美国政府债务增速绝对不能超过经济增速”。2月底,美国国债余额22.1万亿美元,同比增长6.0%;2018年四季度,美国名义GDP折年20.9万亿美元,同比增长5.3%。

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