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中信建投黄文涛:美联储鸽派超预期 国内定向降息可期

  北京时间3月21日凌晨,美联储公布货币政策声明决定将联邦基金利率区间维持在2.25%-2.5%,与此同时,美联储在点阵图中预计2019年不加息,并决定在9月结束缩表,释放鸽派信号。

  一

  美联储加息周期终结鸽派信号超预期

  北京时间3月21日凌晨,美联储公布货币政策声明决定将联邦基金利率区间维持在2.25%-2.5%,符合市场预期。美联储认为当前的利率水平仍然在估计的中性区间内,非常适合当前的经济环境。在这种背景下,美联储在本次会议上按兵不动,并且在点阵图中将对2019年的加息预期从2次直接降至0次,派信号超过了市场预期。尽管美联储当前仍然预期2020年还有1次加息,但是如果美国经济如市场预期逐步回落,美联储很难重启加息,这也意味着本轮加息周期已经终结。与此同时,美联储决定在9月结束缩表。会议上,美联储承认经济较18年四季度的稳固增长开始放缓,居民消费与商业投资增速都在一季度有所回落。美联储也将对2019年和2020年经济增速的预期分别从2.3%和2%降至2.1%和1.9%,对于失业率的预期也有所上调。

  二

  国内货币政策空间扩大宽信用继续加码

  美联储的加息周期进入尾声,这将使外部环境对我国货币政策的约束进一步放松,货币政策在保持稳健的同时,将更多的聚焦于国内,并更多的体现逆周期调节作用。国内货币政策会保持松紧适度,不会搞“大水漫灌”,更好服务实体经济,促进国民经济的平稳健康发展是主要目标。广义货币M2和社会融资规模的增速大体上会和名义GDP的增速保持一致。与此同时,货币政策在结构上会更加优化,主要体现在疏通货币政策传导机制的过程中,进一步加强对小微企业和民营企业的支持,从而为稳就业提供重要支持。正如《政府工作报告》提出的那样,今年国内会适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段,引导金融机构扩大信贷投放,降低贷款成本。当然,美联储的加息周期进入尾声,在一定程度上一会打开国内降息空间,今年定向降息或可期待,当然OMO、MLF、TMLF等政策工具降息也是备选项。

  三

  短期债市维持震荡格局长期继续看牛

  落脚到国内债券市场,美国加息结束进展提前也印证了我们此前提出的全球流动性将再次变化的论点,外部环境的好转和风险偏好的降低,将利于国内市场的共振,减少美国对国内货币政策的限制、降低国内风险偏好。在美国转鸽派之后,债市的空间是不是马上开启?

  我们继续维持前期的观点,短期市场维持震荡格局,长期继续看牛。看牛的逻辑,一是基于国内降息的判断,二是基于我们对于宽信用高度的不乐观。而后者的不乐观又反过来加大了降息的概率。那么,在美国已经转向鸽派的时候,国内降息什么时候会进行,这可能是决定下一步行情启动的关键。应该说短期货币政策进一步放松的可能性是相对较低的,理由是当前降实际利率主要是降小微企业和民营企业的风险溢价高。但风险溢价的高又和民营、小微企业自身的高风险有关系,未来降低的途径主要是通过降低交易成本、降低由于垄断带来的定价的溢价。且在前两月金融数据增长较大的情况下,需要观察经济数据的带动情况。国内经济底线压力不大,也不急于降息。但时间拉长一点,降息是必然的,因为小微企业需要降低1个百分比的融资成本,因为在整个债务周期末尾仍然需要降低企业利息支出对新增融资的蚕食,加大资金的使用效率。在降息时点的选择上,可能需要等待3月金融数据甚至4月经济数据的证伪或者验证。而届时可能才是债市又一轮行情启动的开始。

(文章来源:中信建投

(责任编辑:DF064)

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