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乔永远:做好负债组合管理也能出效益

  今年以来,广谱利率走势趋于收敛,信贷、非标融资利率开始下行,各期限资金成本处于低位,进一步下行的空间有限。展望后市,流动性环境合理充裕有保障,但波动加大;利率大体看震荡。在这样的环境下,我们认为,既然资产端相对鸡肋(标准化资产),增厚收益办法不多;管好负债就很重要,做好负债组合管理同样可以出效益。

  银行负债组合管理,就是要把存款、同业负债、发债、央行借款等筹措渠道视为整体,从期限、客户、区域等多维度进行管理,达到成本可控、规模合意、监管指标达标的目标。本周,我们结合1季度存款数据和近期的市场变化,尝试从负债组合的角度,做出一些探索。

  流动性提示及操作策略

  下周三,MLF3665亿到期,政府债净发行664亿。下周进入税期,上述因素对于资金面可能产生的扰动,市场预期比较充分,从目前了解情况及发布的金融数据来看,以TMLF来续的概率较大。最新的1YNCD价格目前正好为3.15%,以该利率续作较大。续作+OMO可能是下周应对扰动的组合。

  1M以内短端利率还有上行压力,但中长端空间不大。暂以短端为宜。

  市场回顾

  本周资金面有所趋紧,这也反应在银行对流动性水平判断的变化上,前三天央行给出了流动性处于较高水平的判断,后两天转为合理充裕水平。同时,当周没有进行任何公开市场操作。短期市场利率则大幅反弹,隔夜蹿升到2.6%上,7天和隔夜价差快速收窄。而交易所资金利率同样有所反弹,利率水平与银行间接近。

  同业存单发行方面,本周发行量恢复,新发行达到3300多亿,但由于到期量更大,全市场余额较上周下降802亿,目前余额9.92万亿。本周,长端发行利率上行,1Y国股已经达到3.15%的临界点。期限上,本周发行期限偏重1Y,占比超过50%。

  本周,NCD市场没有浮息品种成交。

  利率债市场

  国债方面,本周银行间一级市场发行1020亿,3M、6M贴现国债各100亿,2年、5年分别有340亿、480亿。

  二级市场,本周收益率继续反弹,短端受制于资金趋紧,长端承压于金融数据超预期。10Y国债已经突破3.3%,10-1期限利差大体持平在81BP。

  国开债方面,收益率调整幅度小于国债。目前10年期的隐含税率下滑到11.6%。

  地方债方面,本周一级市场发行规模550亿。二级市场方面,本周有所恢复,成交量达到2685亿。二级市场利率走势方面,本周地方债的调整幅度稍小于国债。目前地方债与国债的各期限点差在35-45BP之间。

  本周金融债发行5笔,3年期金融债两笔,5+5二级债两笔,10+5二级债1笔。

  离岸人民币市场方面,本周市场较为平稳,曲线形态较平。

  做好负债组合管理也能出效益

  今年以来,广谱利率走势趋于收敛,信贷、非标融资利率开始下行,各期限资金成本处于低位,进一步下行的空间有限。展望后市,流动性环境合理充裕有保障,但波动加大;利率大体看震荡。在这样的环境下,我们认为,既然资产端相对鸡肋(标准化资产),增厚收益办法不多;管好负债就很重要,做好负债组合管理同样可以出效益。

  银行负债组合管理,就是要把存款、同业负债、发债、央行借款等筹措渠道视为整体,从期限、客户、区域等多维度进行管理,达到成本可控、规模合意、监管指标达标的目标。本周,我们结合1季度存款数据和近期的市场变化,尝试从负债组合的角度,做出一些探索。

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