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天风证券宋雪涛:两种预期的博弈进入关键阶段

  一、3月社融研究所

  信贷结构没有变化,短期贷款占比显著高于过去两年。社融口径信贷中“居民+企业”的中长期贷款占比63%,企业贷款中的中长期贷款占比57%,短期限类贷款(短期贷款+票据)占比41%——信贷结构较2月基本没有变化,短期贷款占比仍然明显高于2017年和2018年。但信贷增速大幅回升,意味着影响企业资金周转和信用风险的短期贷款、企业长期资本开支所需的中长期贷款,以及居民的短期消费贷、中长期房贷,基本在同步扩张。因此,从“宽货币”到“宽信用”的传导效果在持续的逆周期政策下进一步显现。

资料来源:WIND,天风证券研究所

  因此,4月中下旬到5月上旬是基本面预期和政策预期的博弈——受基本面改善预期驱动的消费金融周期股可能表现较好,依靠流动性宽松预期估值修复和长期逻辑驱动的成长股有调整压力。再往后看,5月公布的部分4月经济数据可能再次回落(出口、工业增加值、地产新开工、PMI、社融信贷),届时基本面预期可能出现二次修正,价值和周期将受到考验;如果货币政策重新加码,叠加科创板开闸预热,5月中下旬可能回归成长中小占优。因此把2季度一分为二的看,仍然是“N字型”从第1笔到第2笔的过程。

风险提示

逆周期政策超预期边际收紧;4月经济数据继续好于预期

(文章来源:天风证券)

(责任编辑:DF064)

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